当我们回看23年中至今，拿到高额融资和表现亮眼的GameFi相关项目（目前GambleFi也归类于GameFi领域），高额融资主要集中在游戏平台和游戏Layer3等GameFi赛道的infra建设，而最亮眼的当属年初至今让无数人前仆后继的pump.fun大赌场和爆火的Not及Telegram点点点小游戏生态。本文将细剖这样的投资现象背后的防御性投资逻辑以及我们看待该投资逻辑的态度。

1. GameFi市场融资overview

Source：InvestGame Weekly News Digest#35：Web3 Gaming Investments in 2020-2024

纵观2020到2024GameFi领域每个季度的投资Volume和项目数量，哪怕比特币在今年已经突破了21年的前高，但近一年的数据不管是在总体量还是在数量上都显得相对萎靡且保守，对比同样前高的21年Q4，总投资项目高达83个，金额共计$1,591M，平均每个项目投资额$19.2M。而今年突破前高的Q1，项目累计48个，累计投资额$221M，各项目平均投资额$4.6M，同比下降76%。从数额上看，总体投资行为呈现保守的防御姿态。

2.细剖近一年的三种市场现象，背后逻辑、转变和存疑 2.1 现象一：游戏平台从纯平台演进为拉新渠道

“游戏Infra除去强生存能力和长生命周期，逐渐演化为用户拉新的渠道也是它们如此受VC青睐的原因。”

在2023.6-2024.8月期间拿到$10m以上的34个GameFi相关项目中，9个为游戏平台，4个为游戏L3，从BSC到Solona，从Base到Polygon，甚至自己搭建的Layer 2和Layer 3，大大小小的游戏平台遍地开花。哪怕在总融资数额大幅下降的情况下，其中仍有38%的高额投资项目都集中于游戏Infra这种生存能力强，生命周期长的保活项目上。平台是不会被潮流证伪的叙事，也是低风险留在场内的防御性投资选择。

Source：PANTERA

除此之外，对于头部游戏生态，类似Pantera这样名牌重仓头部游戏平台 - Ton的生态代币的基金不止一家，Ronin同样也是多个VC的二级首选。而Ton生态系和Ronin系之所以这么受VC青睐的原因，可能会归结于平台作用的逐步演化。Telegram上承载的接近十亿用户，由Not，Catizen，仓鼠等小游戏吸引进Web3的新用户（Not用户30M，Catizen用户20M付费用户1M，仓鼠用户0.3B），或是由Ton上的生态流量在上币后流向交易所的新增用户群体，都为整个加密世界带来了新的血液。Ton从今年三月开始就宣布了超过一亿美元的生态激励以及多期的联赛奖金池，但后期链上数据现实$Ton的TVL似乎没有随着mini game的爆发而显著增长，更多的用户主要是通过交易所的预充值活动被直接转化进交易所。在Telegram上，CPC（Cost-Per-Click单一点击成本）最低成本仅需$0.015，而交易所一个新账号的或获客成本平均在$5-10，每一付费用户的获客成本甚至超过$200，平均$350。Ton上的获客成本和转化成本都远远低于交易所自身。这也侧面印证了为什么如今交易所都在争先恐后的listing各种Ton的mini game token和memecoin。